A股IPO最高发行价是292.92元的义翘神州（301047），今天我们要聊的不是此公司，而是他的同行百普赛斯（301080）。都是重组蛋白试剂相关业务，也都是国内领先，义翘市占率5%左右国内第一，百普赛斯4%左右排第二，但是从核心技术、细分数据、新冠疫情影响等几个因素综合对比，百普赛斯更值得深究。

　　公司是一家专业提供重组蛋白等生物试剂及技术服务的高新技术企业，主要提供重组蛋白、抗体、试剂盒、培养基等生物试剂产品，其中重组蛋白为公司的核心业务。2013年6月，美国百普赛斯成立，标志着公司开始布局海外业务，之后成立香港百普赛斯、深圳百普赛斯和上海百普赛斯，目前经营事物的规模覆盖亚太、北美、欧洲等地区，逐步建立起领先的市场地位，成为海内外众多生物医药研发企业的重要合作伙伴。

　　公司产品广泛应于与肿瘤、自身免疫疾病、心血管病和传染病等领域的新药研发、筛查优化、

　　检测诊断、临床前实验和临床实验等研发生产环节。随着生物医药行业的快速地发展，公司重组蛋白等产品将在中国及国际科研试剂市场占据更多的份额。公司与强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球Top20药企和恒瑞医药、信达生物、君实生物等国内药企建立良好的合作伙伴关系，同时与赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等生物科学技术龙头公司形成长期稳定的合作。

　　主营业务为重组蛋白和检测服务，同时提供试剂盒、抗体、培养基等试剂产品。公司以重组蛋白为核心，积极布局其他生物试剂产品及服务：重组蛋白系列新产品包含肿瘤靶点蛋白、CAR-T靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc受体蛋白、生物素标记蛋白和荧光素标记蛋白等，目前是主要收入来源，占营收总额90%以上；试剂盒系列新产品包含血药浓度定量检测试剂盒和抑制剂筛选试剂盒等；抗体系列新产品包含抗独特型抗体和检测抗体等；生物分析检测服务包含分子互作分析测试服务和抗独特性开发服务等。

　　1、拥有部分市场稀缺产品，例如全长人CD20膜蛋白等，膜蛋白在多种细胞过程中起到关键作用，是药物发现的关键靶标，由于膜蛋白的表达和提取相对困难，目前市场上产品较为稀缺。

　　2、超过95%是通过HEK293细胞表达生产，相比于其他表达系统，在药物研发与生产环节中的应用更加有优势。

　　3、拥有标记蛋白411种，占公司全部重组蛋白品种的24%左右，主要使用生物素、荧光素等进行标记。

　　核心领导人为陈宜顶先生，毕业于陕西科技大学生物工程专业，硕士研究生学历，中关村高端领军人才。陈宜顶先生曾在神州细胞、香港英杰生命担任研究员和科学家。后在赛默飞生物化学担任生物工艺产品应用科学家，2011至今担任公司董事长及总经理，在生物制品领域深耕多年。

　　苗景赟先生作为陈宜顶先生的一致行动人，2012年至今担任公司副总经理，2020年6月至今担任公司董事。公司团队中还有王学刚、秦丽丽、石晓娟等产品研制和分析方面的专家，拥有丰厚的工作经验。

　　2020年公司研发投入超3000万元（全部费用化），分布在近20个在研项目，根据招股书最新数据，2021年公司研发投入预计将大幅度的增加；研发人员也快速增多。

　　通过多年的技术积累，自主研发了6个技术平台，针对蛋白表达、细胞培养以及试剂制备的全流程，此外还积累标记蛋白、膜蛋白等技术。

　　公司在重组蛋白试剂及检测服务领域有多年的研发积累和前沿技术储备，在2018年后储备有包括淋巴细胞培养基技术、蛋白质结构功能定向设计技术、多因子免疫分析平台技术和胶体金平台技术。

　　重组蛋白试剂针对工业公司客户，种类少而精：公司发展的策略主要定位于服务工业公司客户前沿药物研发，所开发的重组蛋白试剂大部分应用于肿瘤、自身免疫疾病等药物开发，因此整体产品数量约1800种，低于R&D、义翘（301047）等竞争对手。

　　但得益于专注于药物开发相关试剂，公司持续迭代优化HEK293表达系统生产，开发出HEK293困难表达蛋白以及全长膜蛋白等市场稀缺产品，在单个品种平均收入上领先竞争对手。

　　与同行竞争对手对比，公司单个产品平均应用检验测试的数据个数更丰富，这也可有效提升客户认可度和用户黏性。

　　跨膜蛋白是嵌入细胞膜磷脂双分子层中的、连接膜内外环境并实现信号转导的一类蛋白。人类许多疾病都与异常的膜蛋白功能有关，能成为理想的药物作用靶点，其市场需求持续不断的增加。但是由于膜蛋白的表达、提取和纯化较困难，全长膜蛋白产品处于市场稀缺情况。

　　为了攻克多次跨膜蛋白的制备难点，公司专门搭建三大技术平台：VLP平台、膜蛋白-去垢剂平台、Nanodisc组装平台，为客户提供了种类齐全的全长膜蛋白产品，包括四次跨膜蛋白CD20，五次跨膜蛋白CD133，七次跨膜蛋白GPRC5D、CCR5、CCR8等。

　　公司研发出的全长人CD20膜蛋白、全长人CD133膜蛋白、人CCR5GPCR膜蛋白三大产品，由于研发难度极大，在市场中拥有很强的稀缺性，在主要竞争对手中唯一供应。此外，公司还有多个稀缺系列，仅仅少数供应商供货：全长人CD20/MS4A1膜蛋白系列、全长人PD-1/PDCD1蛋白系列、生物素标记异源二聚体CD3E&CD3D系列、超稳定三聚体新冠S蛋白系列、重组人TNF-alpha蛋白活性三聚体系列、重组人补体因子C5蛋白、重组人JAK1 蛋白和重组人Tyk2蛋白等。

　　在产品检验测试领域，相比于可比公司，百普赛斯单个产品平均应用检验测试的数据个数达到3.09个，而行业平均为2.13个，公司可提供的单个产品平均应用检验测试的数据个数明显更高。高质量的产品和服务满足了应用于药物发现及生产所有的环节的严格标准，提高了药物研发和生产成功率。

　　公司使用市场和品牌驱动的销售模式，利用互联网（谷歌、百度）、专业学术期刊（Nature、Science）、行业学术研讨会等方式来推广公司品牌。公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，建设海内外销售队伍，拓展了业务渠道和给客户范围。

　　受益于技术平台、研发创新、质量控制等多方面优势，公司在重组蛋白行业内建立了优秀的品牌形象、工业和科研客户超过4000家，不乏生命科学领域的顶尖客户：

　　1、生物医药企业：罗氏、辉瑞、诺华、拜耳、默沙东、葛兰素史克、恒瑞医药、信达生物、百济神州等为代表的全球大型Top药企。

　　2、生物科学服务企业：以Thermo Fisher、VWR、Abcam、Covance、药明康德、康龙化成等为代表的海内外生命科学服务龙头；

　　3、科研机构：以美国国立卫生研究院、德国癌症研究中心、MD Anderson 癌症研究中心、中国医学科学院、哈佛大学医学院、耶鲁大学、清华大学、北京大学等为代表的知名科研机构和高等院校；

　　4、政府部门：以美国食品药品监督局、美国疾病控制与预防中心、中国疾病预防控制中心、中国食品药品检定研究院等为代表的政府卫生部门。

　　2019年公司实现营业收入1.03亿元，同比增长47.90%，实现归母净利润1,110万元，同比下滑2.11%，还在于受股权激励影响。2020年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长138.47%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长943.79%。2021上半年实现盈利收入1.75亿元，同比增长76.43%，实现净利润0.72亿元，同比增长70.15%。

　　业务拆分来看，2017-2019年，重组蛋白业务占公司主要经营收入90%以上，2020年新冠相关抗体和试剂盒的收入迅速增加，但重组蛋白仍然是公司主要营业业务的支柱。

　　地区拆分来看，公司坚持海内外业务兼修的发展思路，2017-2020年境外出售的收益占主要经营业务收入的占比分别是73.91%、64.16%、62.84%和67.89%。公司目前已在美国建立创新研发实验室，未来将继续加强在海外的研发和生产布局，完善海外销售体系。

　　新冠相关产品贡献部分业绩增量，剔除疫情常规业务快速地增长。2020和2021H1新冠病毒防疫产品收入分别为7,271万元和4,858万元，其中2020年重组蛋白和抗体占比分别为83.59%和12.13%，2021H1重组蛋白和抗体占比分别为69.07%和25.61%。剔除新冠疫情影响后，公司常规业务的增速仍然非常可观，2020年常规业务收入同比增长65.41%，2021H1常规业务收入同比增长75.82%。

　　毛利率稳定，研发投入逐年增加。2017-2020年公司销售毛利率稳定在90%左右，受疫情相关这类的产品影响，2020年公司净利率出现较大幅度的增长。同时近年来不断加大研发费用投入，从2017年的1,044万元增长至3,065万元，通过持续技术更新和生产的基本工艺更新，保持公司在重组蛋白领域的领先优势。

　　与同业公司对比，公司毛利率高于行业平均，仅仅略低于受益于疫情的义翘神州（301047），在行业内中的盈利水平优势明显。

　　公司周转能力稳步提升。随着采购体系和物流体系的逐渐完备，公司存货周期年年在下降，从

　　2018年的729天下降到2020年的489天。2018-2020年，应收账款周转周期分别为36天、44天、35天，应收账款周转情况相对稳定。

　　生物试剂是生命科学研究的核心工具库。随着科学技术的发展，人类对于生命的认知逐渐从宏观层面进化至微观层面，生命科学的研究层次从个体层面发展到组织层面、细胞层面、分子层面。生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在科研活动中被普遍的使用，具有品类繁杂、数量众多等特点。

　　根据材料和用途的不同，生物试剂可大致分为蛋白类试剂（重组蛋白、抗体等）、分子类试剂（核酸、载体、酶等）、细胞类试剂（细胞系、转染试剂、培养基等），大范围的应用于生命科学研究的各大细分领域。

　　生物试剂可大致分为基础科研和工业科研两部分，其中基础科研是指从事基础科学研究的高校和科研机构，工业科研是指专注于特定细致划分领域转化研究的企业，包括生物医药、疫苗、体外诊断等多个领域。

　　蛋白类试剂最重要的包含重组蛋白和抗体，其中重组蛋白是生物医药行业研发及生产中的关键试

　　剂。重组蛋白包含非标记重组蛋白和标记重组蛋白，其中标记重组蛋白指的是对重组蛋白采用不一样的标记技术，将生物素、荧光染料、荧光蛋白、酶等标记到重组蛋白上形成的偶联复合物。非标记重组蛋白大范围的应用于分子互作、动物免疫、抗体筛选等生物药研发、生产全环节，而标记重组蛋白集中应用于血液浓度检测、免疫原性检测等生物药检验环节。

　　根据Frost & Sullivan，全球生命科学领域研究资金从2015年的1,166亿美元增加到2019年的1,514亿美元，年均复合增长率为6.7%。区域分布来看，美国生命科学研究资金投入最高，2019年为729亿美元，中国生命科学研究资金投入增速更快，从2015年的434亿人民币增加到2019年的866亿人民币，年均复合增长率为18.8%，远高于全球中等水准。

　　全球生物科研试剂的市场规模从2015年的128亿美元增长到2019年的175亿美元，年复合增长率8.1%，预计2024年有望达到246亿美元。中国生物科研试剂的市场规模从2015年的72亿人民币增长至2019年的136亿人民币，年复合增长率17.1%，行业增速明显高于全球平均水平，预计2024年有望达到260亿人民币。

　　生命科学产业细致划分领域众多、研究对象复杂、应用场景丰富，配套的生物试剂同样具有品类繁杂的特点，根据材料和用途的不同，生物试剂一般被分为分子类、蛋白类、细胞类。根据Frost & Sullivan，2019年我国生物科研试剂中分子类占比51%，蛋白类占比29%，细胞类占比20%。

　　其中，蛋白类生物试剂大致上可以分为重组蛋白、抗体以及别的类别，根据Frost & Sullivan，2019年中国抗体生物试剂占蛋白类生物试剂市场的67%，重组蛋白生物试剂占蛋白类生物试剂市场的21%，其他蛋白试剂占蛋白类生物试剂市场的12%。

　　我国生物试剂领域起步较晚，国产品牌在技术储备、人才积累等方面仍存在比较大差距，外资品牌长期垄断市场，国内科学研究实验室对进口品牌更为青睐。

　　根据中国科学院第三方科研服务平台“喀斯玛”最新统计，截至2020年底，承担重要课题项目的中科院院属96家机构的进口生物试剂交易额占比高达83%，即便在2020年新冠疫情中，全球生物试剂严重短缺，国内仍有72%的交易依赖进口。

　　国内科研机构对中高端生物试剂的进口依赖程度最高，根据“喀斯玛”平台统计，进口生物试剂中有81%属于中高端市场，而国产生物试剂中只有53%属于中高端市场。

　　欧美发达国家在蛋白类试剂领域布局较早，拥有平台化的开发体系、专业化的人才积累、稳定化的生产的基本工艺。经过数十年的发展，不仅涌现出以Thermo Fisher为代表的全产业链龙头公司，还出现以Bio-Techne、Abcam为代表的专注于蛋白类试剂的龙头公司。

　　国内生物试剂产业与海外龙头公司相比具有一定的差距，经过多年发展，在蛋白类试剂领域已经涌现出部分可以与外资品牌同台竞技的优秀品牌，例如义翘神州（301047）、百普赛斯（301080）、近岸蛋白等。剔除新冠相关这类的产品贡献的业绩，义翘神州过去3年常规业务年复合增速达到35%，百普赛斯过去3年常规业务的年复合增速达到57%。

　　从重组蛋白市场之间的竞争格局来看，2019年排名第1、第2位分别为R&D（Bio-Techne 子公司）和PeproTech，合计占据36%左右的市场占有率。国产品牌排名靠前的分别是义翘神州、百普赛斯、近岸生物，分别占据国内市场的第3至第5位，合计占11%左右的份额，其中百普赛斯市占率4%左右。

　　2020年由于新冠相关重组蛋白的出现，预计国产品牌的市场占有率将逐步提升，如果剔除新冠相关重组蛋白，2020年百普赛斯非新冠重组蛋白实现销售额1.53 亿元，居于重组蛋白市场领先地位。

　　随着科学技术创新成为国家发展的重要战略，国家逐步重视生物科学研究服务行业的发展，特别

　　是在新冠病毒疫情的背景下，公共卫生安全成为全人类面对的共同挑战，对于传染病公共卫生防疫、生命健康领域的研发投入持续增加。政策持续加大对生物药及上游科研试剂行业的支持，科研试剂行业将迎来加快速度进行发展期。

　　当下，我国正处于新常态转型的关键时期，科学技术创新将成为下一阶段国家经济稳步的增长的主要引擎，生命科学产业蒸蒸日上的背后，生物试剂作为创新源头的“卖水人”，未来有望深度受益。

　　风险提示：进口替代没有到达预期、行业竞争加剧的风险、新冠相关这类的产品需求存在不确定性等。